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林永森 优化ETF指数配置 跑赢通胀

林永森 优化ETF指数配置 跑赢通胀

通胀问题一直影响着中国A股和香港H股行情的变动,如何在通胀环境下进行资産配置,是投资者需要面对的最重要的问题之一。

近两个月来,欧洲央行宣布无限量购买政府债券计划、美国联储局宣布啓动新一轮量化宽鬆措施QE3、印度储备银行也宣布调低现金储备率、日本央行扩大宽鬆货币政策的规模;而人民币利率相对升高,亦使热钱不断流入中国内地和香港市场,所以新一轮通胀依然是今年中国市场的隐性危险之一。

先选出抗通胀板块

笔者今期将分析近年A股各行业,在内地通胀周期不同阶段中的表现,挑选在通胀环境下具有相对优异表现的股份板块,帮助投资者有效地选取抗通胀策略指数,以实现在通胀环境下进行被动投资。

首先,投资者适宜清楚辨识通胀的不同周期,CPI同比增长率是观察通胀水平的主要指标。一般来说,当CPI超过3%时,爲温和通胀;当CPI超过5%时,爲恶性通胀。(见附表1)

每一次通胀大致可分为两个阶段,如上图所示:前半段(紫色框)为通胀前期,后半段(黄色框)为通胀后期。

从A股市场整体上观察,代表A股整体走向的主要指数如中证100等,走势与CPI有很强的协同性,而跑赢CPI的时间段,通常长约半年。

关键半年 好好划分投资计划

此外,在通胀前期,股市表现一般较好;但通胀后期,股市受企业整体盈利恶化影响,整体指数迅速下跌。这种现象也说明温和通胀有利股市和整体经济发展,而恶性通胀则不利股市表现。由于通胀的前期和后期股市表现大不相同,所以必须独立分析不同阶段,并作独特配置。

笔者建议,一般投资者预期未来会出现严重通胀时,则可以提前4至6个月购买包括中证100等跨市场、并拥有市值代表性的ETF,等通胀开始回落、重磅股出现下行迹象时再卖出。

另外,专业投资者亦可考虑在通胀时,添置不同行业的股票仓位,採用上期曾介绍过的130/30主动指数构建法,增强ETF的投资回报。按照主营业务为上市公司分类,大致可分爲属于上游、中游和下游行业,如附表2所示:

在通胀前期,採掘和有色金属等大部分上游企业均表现良好,而中游行业如黑色金属、电子元器件、化工、交运、资讯设备、机械设备、建筑建材等表现也较爲突出。因爲通胀会促使原材料价格上涨,上游企业收入增加,而一些能将生産成本转嫁给下游的中游企业受影响较小,但下游企业却会受社会消费能力下降而导致收入减少。

到通胀中、后期,某些下游産业表现将较好,比如食品饮料、商业贸易等;中上游的行业收益率没有明显规律,但採掘和黑色金属依然表现出色。在通胀末期,虽然通胀水平依然高企,但物价水平持续下降,消费者进行消费的欲望不断增强,下游行业因销量增加速度大于物价下降速度而受益。

统计整个通胀过程中各类股票的收益率,可看出一些行业确实表现较稳定,包括採掘、黑色金属、资讯服务、机械设备、化工、交通运输和商业贸易。基本可以认定上述8个板块类别为广义的「通胀受惠行业」,或抗通胀能力相对较强的行业更爲恰当。因爲通胀后期基本上所有行业均爲负收益率。

三步建构适合专业投资者的抗通胀指数

第一步,可使用跨市场并拥有市值代表性的指数(如中证100指数)作基準,以当中的成份股自行构建「抗通胀主动指数」。指数涵盖的行业可包括上述8类「通胀受惠行业」,并在每个行业内选取5只规模大、流通性佳的股票。具体操作是查出各行业内的股票,在最近一年的日均成交金额,并由高至低排名,然后选取前5名作样本股;并每半年调整一次样本股,调整比例不限;所有样本股之间均以相等权重作配置。

第二步,选取包含较多通胀受累股或受累股权重较大、下行风险较高股指期货作短仓。

第三步,使用130/30策略,在买入一份实物A股ETF的同时,保持「抗通胀主动指数」佔投资组合的仓位/份额达30%,并对第二步所选取的股指期货作30%的短仓配置,这样就能够因应不同行业的通涨敏感度差异,灵活配置,达到提升投资産收益的目标。

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